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2026年10月15日（周四），Nvidia支持的AI云计算公司CoreWeave股价与债券再度双双下挫，尽管首席执行官公开强调公司拥有强劲的合同积压。据路透社报道，这家持续亏损的AI云服务商背负约500亿美元债务，市场对其依赖借贷扩张的商业模式越来越感到不安，恐慌情绪正在从个股蔓延至整个AI基础设施领域。
离奇事件股价债券双跌，市场信心加速崩塌
周四美股盘中，CoreWeave股价一度暴跌18%，收盘跌幅收窄至12%；公司2026年到期的优先无担保债券价格则跌至每美元面值60美分，收益率飙升逾10个百分点。彭博社的数据确认，这已是该公司连续第四个交易日下跌，本周累计跌幅超过40%，市值较2025年IPO峰值蒸发约250亿美元。
真实事件投资者抛售并非源于单一坏消息，而是对整体偿债能力的怀疑。根据路透社援引的交易数据，CoreWeave五年期信用违约互换（CDS）利差本周扩大至1350个基点，创上市以来最高。这意味着市场认为该公司在未来五年内违约的概率超过50%。
社会百态500亿美元债务从何而来：GPU抵押的激进扩张
CoreWeave的商业模式并不复杂——向Nvidia购买大量GPU芯片，再以按小时计费的方式出租算力给AI企业。问题在于，其扩张速度远超现金流创造能力。公司自2023年起大量发行债券和抵押贷款购买芯片，债务从2023年底的约8亿美元飙升至如今的约500亿美元，增幅超过60倍。
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与其同时，公司仍处于巨额亏损中。财报显示，2025年全年收入约20亿美元，但净亏损高达8.2亿美元，经营性现金流为负。为维持运转，CoreWeave不得不将GPU设备作为抵押品，通过资产支持证券（ABS）融资，这类工具的利率往往比普通公司债高出2至3个百分点。
| 指标 | 数据 | 说明 |
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| 债务总额 | 约500亿美元 | 截至2026年第三季度 |
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| 2025年收入 | 约20亿美元 | 同比增长约120% |
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| 2025年净亏损 | 8.2亿美元 | 亏损较上年扩大35% |
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| 自IPO高点股价跌幅 | 约58% | 2025年2月上市 |
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| 债券价格 | 60美分/1美元面值 | 2026年10月15日 |
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| 信用违约互换利差 | 1350个基点 | 创历史新高 |
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CEO安抚为何失灵：承诺与现实的错位
面对市场恐慌，CoreWeave首席执行官迈克尔·因特拉特（Michael Intrator）在周四的电话会上表示：“我们的合同积压金额已经超过150亿美元，客户覆盖大型科技企业和AI实验室，这些收入将在未来五年内逐步确认。”他坚称公司并不依赖新增融资来覆盖短期债务，并指出账上还有约15亿美元现金。
然而，投资者并未买账。债券市场立即将公司部分2027年到期债券价格压至面值的52%。信用研究机构CreditSights的分析师在给客户的报告中写道：“管理层对积压订单的表述与合同实际可执行性之间存在巨大差距。如果客户在遭遇AI算力过剩时选择毁约或重新谈判，这些积压收入将迅速缩水。”
大客户依赖：微软订单的隐秘风险
CoreWeave的积压订单高度集中于少数几家科技巨头。根据公司招股书披露，微软一度贡献其总收入的约52%，该比例在2025年降至约35%，但仍是最大的单一客户。2025年修订的合同显示，微软有权在未来五年内根据实际需求调整算力采购量，这意味着CoreWeave的长期收入承诺并非刚性。
另一大客户OpenAI同样面临算力支出压力。据路透社报道，OpenAI正在与多家云服务商进行价格谈判，以压低GPU租赁成本。熟悉谈判的人士表示，“如果OpenAI放弃部分已承诺的算力预留，CoreWeave将不得不为闲置产能寻找新买家，但目前市场上GPU供给已出现过剩迹象。”多名分析师预计，CoreWeave在2026年的实际利用率可能从去年底的90%降至75%以下。
整个AI基建的负债扩张模式承压
CoreWeave并非孤例。彭博社统计显示，美国六大AI基础设施相关公司的总债务已超过7000亿美元，其中甲骨文（Oracle）长期债务达850亿美元，戴尔科技（Dell）约330亿美元。这些公司均以“未来AI需求”为逻辑进行大规模借贷。
但市场风向正在改变。债券投资者开始要求在AI相关公司债上获得更高风险溢价。10月15日，ICE BofA美国高收益指数中与AI概念相关的债券利差较上月扩大85个基点，创2023年以来最大月度涨幅。路透社援引一位基金经理的话说：“过去两年市场相信AI足够大，能吞噬所有投入；现在人们开始计算最坏情景下的回收率。”
CoreWeave可能的自救路径与破产风险
面对流动性压力，CoreWeave正试图通过股权融资和债务重组争取时间。公司近期宣布与三家私募信贷机构洽谈，寻求30亿美元的新增贷款，但条件是必须将现有部分债务转换为优先股或补充抵押物。据知情人士透露，现有债权人拒绝了最新方案，要求公司提供更为详细的客户合同履约证明。
如果融资无法及时到位，CoreWeave或将在2027年初面临第一笔20亿美元到期债务的偿还压力。标准普尔在10月14日将CoreWeave的信用评级从B-下调至CCC+，评级展望为负面。这是该机构今年第三次下调其评级。
关于CoreWeave债务危机的两个关键问题
Q1: CoreWeave的债务危机有多严重?
A1: 公司总债务约500亿美元，而年度收入仅20亿美元，资产负债率超过80%。债券已跌至面值的60%左右，信用违约互换显示未来五年违约概率超50%。若不尽快获得外部融资，2027年到期债务将构成实质性压力。
Q2: AI基建的借贷扩张模式会拖垮整个行业吗?
A2: 不会立即波及全部企业，但会加速市场分化。拥有强大现金流和稳定客户的大型云厂商（如微软、亚马逊）仍能承受高负债，而依赖单一客户和激进杠杆的二线算力供应商将面临融资成本飙升、合同重谈、甚至资产清算的连锁风险。
CoreWeave的危机是AI资本狂热的一面镜子。当利率持续高企、GPU供给不再稀缺，“卖铲人”的故事就必须回归现金流和盈利的常识。未来12个月，市场将密切关注该公司能否以可控成本解决债务滚动，而这不仅关乎一家公司，更关乎AI基建借款扩张模式的可持续性。
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